在刚刚畴昔的财报季中，万东医疗交出了一份可以的答卷。

除了录得创记录的7亿元营收外，万东医疗还在上半年完了净利润的两位数增长，归母净利润同比增长11.44%至8474.18万元，扣非净利润同比增长15.57%至8111.67万元。

如何这么的功绩，仍然未能提振阛阓对万东医疗的信心。这份半年报后，万东医疗股价海潮不惊，延续在低位震憾。

万东医疗算得上是国产医疗影像斥地行业的“老炮儿”，其前身是1955年设立的北京医用射线机厂。然则，便是这么一个资深的民族品牌，却在70年的发展历程中，五度易主，饿殍遍野，的确沦为本钱的筹码。

直至2021年好意思的集团入局，这个老牌民族企业才逐渐简陋。错失发展黄金期，致使万东医疗这些年竞争力并未得到显赫提高，这不得不称得上是一种缺憾。

01

五度易主的万东医疗

万东医疗最早的历史可追意想北京医用射线机厂，号称中国医疗影像开拓者。

20世纪90年代之前，北京医用射线机厂恒久代表着中国医疗影像技艺的最前沿。1958年，北京医用射线机厂试制生效中国首台旋转阳极管的400毫安X射线机，并完了批量坐褥；1986年，研制生效中国首台1250mA大型X射线家具；1989年，研发坐褥的中国首台DSA入驻北京军区总病院。

那时的北京医用射线机厂不仅研发智商强，况兼备受本钱阛阓存眷。

1994年，北京医用射线机厂生效并吞北京医用电子仪器厂、北京医用空调斥地厂，共同创立北京万东医疗装备公司。重组后的第二年，万东医疗营收就冲破亿元大关，并生效于1997年在A股上市。

凭借那时起原的技艺研发上风，万东医疗上市之后一度历久保持两位数增长的优秀功绩，成为名副其实的成长股。

图：万东医疗营收及增速，来源：锦缎商量院

摇风雨驾临之前，空气中老是一派宁静。万东医疗稳步发展的背后，本钱实则早已叹惋万千，围绕在它身上的本钱争夺战其实照旧暗暗动手打响，况兼这一打便是20年。

那时，万东医疗控股股东为北京医药集团有限背负公司（下称“北药集团”）。在2002年的时期，主餬口物芯片的博奥生物为了能完了上市，但愿能借壳万东医疗，于是从北药集团处收购万东医疗64.86%的股权，成为花样上的控股股东。

但由于波及国有钞票转让，这个重组贪图一直未能得到批复，导致博奥生物不得不在2006年将万东医疗的股权再次转回给北药集团。至此，万东医疗的第一次重组宣告失败，兜兜转转4年间，万东医疗的遗弃权如故重新归来到北药集团手中。

让统共投资者都莫得念念到的是，此次重组尝试只是是万东医疗饿殍遍野的起原。

一年后的2007年，华润集团受让华源生命持有的北药集团50%的股权，成为万东医疗新的实质遗弃东谈主，万东医疗迎来了第三个“东家”。跟着2011年华润集团对北药集团的合座收购，万东医疗义正辞严成为华润系一员，并于2013年更名为“华润万东”。

那时除了收购万东，华润还收购了上械集团、阿华器械，设立医疗器械板块，唯利是图念念要打造这个领域的帝国。但由于里面整合问题，华润的医疗器械板块迟迟不可施展出1+1>2的后果，并很快就在2014年决定要“计谋性退出医疗器械业务”，于是将旗下的关系公司纷繁打包出售。华润万东当作中枢钞票之一，天然首当其冲。

从华润集团剥离后，万东医疗投身鱼跃系。2015年，鱼跃科技斥资11.42亿接盘，控股了万东51.51%的股权，追究成为民营企业，并再次更名回“万东医疗”。这起并购不仅是那时国内医械领域最大并购案，同期也拉开了十八届三中全会后央企合座出售竞争性钞票的序幕。

万东医疗在第四任“东家”部下相似并未“得势”。从2017年动手，鱼跃医疗就大范围向出门售万东股权，并在2021年将29.09%的股权出售给了好意思的集团。按照每股14.6元的转让价钱诡计，本次走动波及金额将达22.97亿元，刷新了当年的国内医疗企业并购记录。

一次次并购重组之间，流程五次易主的万东医疗逐渐失去了当初的明后。

02

沦为本钱筹码

从2002年被初次收购，到2021年好意思的集团追究入主，万东医疗在本钱阛阓中饿殍遍野了20年。期间固然不停有新本钱入局，但着实用心搞筹谋的却很少，大都都将其视作本钱筹码。

博奥生物时期，其收购万东医疗的指标很明确，便是但愿借壳上市。当发现借壳照旧绝望时，对万东医疗并莫得披败露任何留念，更别说在业务上的指令和提振。这也导致了这段时期万东医疗的筹谋景色处于苍茫状态。时任万东医疗董秘张丹石也曾向媒体暗示，“由于重组一直莫得达成条约，莫得明确的大股东，不但平淡筹谋贫瘠明确的发展标的，甚而股改压根无法施行。”

到了华润万东时期，固然计谋动手有了明确的标的，但进展却并不堪利。那时华润医疗器械板块下有万东和上械“两员大将”，可它们却一直莫得很好地整合在一王人，甚而出现各利己战，相互拆台的情况。终末，医械板块成为华润医药并购整合大棋局中的弃子，沦为一个典型失败案例。

在鱼跃医疗时期，固然貌似都是医疗器械领域的“同业”，但素来以本钱炒作发财的吴光明显然也并莫得给万东医疗制定明晰的历久权谋门路。只是入主两年后，就永别将22%的股权出售给好意思年大健康实质遗弃东谈主俞熔，29.09%的股份出售给了好意思的集团。在两次股权出售中，鱼跃系得到39.54亿元，较其运行投资11.42亿元，怒赚28.12亿元。

历久以来不深嗜带来的放任式发展，导致万东医疗在哪个东家部下，都莫得享受太多的红利资源。这些年万东医疗的温吞发展，早照旧赶不上行业以及同业的发展速率。笔据《中国医疗器械蓝皮书（2023年）》，中国医疗器械阛阓范围由2016年的3700亿元增长至2022年的9830亿元，年复合增长率为17.69%，而万东医疗同期的营收年化复合增速却仅为5.5%

图：万东医疗近二十年营收及增速，来源：锦缎商量院

饿殍遍野二十年的万东医疗，照旧逐渐被迈瑞医疗、联影医疗这些自后者所突出。

03

万东的翌日

关于万东医疗而言，好意思的集团算得上是一个好的归宿。

这些年来，好意思的集团恒久都在强调“第二弧线、第二引擎”的新增长计谋，医疗器械恰是好意思的所垂青的重心领域。若是万东可以发达出精粹的成长力，那么是极有可能得到好意思的集团更多资源注入的。

另一方面，我国老龄化日益加剧，关于医疗影像器械的需求也在不停加多。据国度卫健委瞻望，2035年足下，我国60岁及以上中老年东谈主口将破4亿。中老年是慢性病高发东谈主群，而无边慢性病的会诊均需要影像斥地进行会诊，从而给医学影像会诊行业带来增量阛阓空间。当今我国医学影像斥地每百万东谈主口保有量相较发达国度存在较大提高空间，东谈主均保有量合座只格外于好意思国日本的20%-30%。

不管是客不雅环境，如故好意思的诉求，关于万东医疗来说都是契机。但念念要把抓住这么的契机，其实也并非一件易事。以当今的业务结构看，不光好意思的集团需要第二弧线，万东医疗相似需要第二弧线。

固然万东医疗领至极字射线成像检测（DR）、X 射线诡计机断层扫描系统（CT）、磁共振成像系统（MR）等多个家具类别，但其营收依然高度依赖于DR家具线。2024 年上半年，公司DR的销售量和销售额市占率均位居统共品牌第一梯队，但CT、MR阛阓占有率均不高。

况兼，万东医疗的这个主力家具销量下滑趋势相配明显。2023年其DR家具出货量照旧从岑岭期的1800套降至1272套，降幅达近30%。濒临DR的销量下滑，万东医疗曾暗示，流程十年的快速发展，国内各级病院已基本普及装备DR，国内DR阛阓动手参加存量更新周期。这就意味着，DR的确照旧失去了高速增长的契机。

图：万东医疗DR出货量，来源：锦缎商量院

中枢DR赛谈增长见顶的情况下，万东医疗的翌日主要受双重成分影响：其一是切入更多赛谈，其二则是出海。

对当今的万东医疗而言，最进犯的便是找到新的功绩增长点，在CT、MR等缺陷领域寻找新的契机，这亦然阛阓最存眷的处所。如万东医疗最被阛阓看好的便是布局了“无液氦”MR技艺。

2022年1月，万东医疗与其他十余家建筑单元构成劝诱体，冲破掌抓“无液氦”MR技艺，上市了大家首台无液氦核磁共振，并落户北京积水潭病院。受此讯息推动，万东医疗股价在2023年一度冲破25元，市值进步170亿元。不外，“无液氦”MR固然贬责了“液氦”卡脖子问题，但却并不可立竿见影地改善万东医疗的功绩景色，因此股价也随之回落至如今12元的位置。

出海方面，万东医疗也布局多年，并照旧取得了一定的进展。2023年，万东医疗的国际营收占比11.19%，均创下历史新高，不外总的来说占比和全都数额都还很小。据万东医疗半年报披露，当今公司照旧在中亚区域的乌兹别克斯坦、非洲的埃及缔造作事处，鉴定鼓动土产货化布局。

好意思的集团关于万东医疗的派头，完全取决于万东自己的奋发，它急需一个“投名状”：能否从联影医疗手中抢得MR的阛阓份额，以及在更多的外洋阛阓收货订单。独一万东医疗简略评释自己的价值，好意思的集团是存在资源延续注入预期的。

两边需求是相互契合的：万东医疗需要一个踏实的金主，同期好意思的集团也需要一个医疗资源出口。